653 管中窥豹（4K）
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陈奕蔚对於加入过山峰没有迟疑。
虽然合同条款细致严苛，但他是能接受的，像竞业之类的协议，也只是限制自己不去其它同类的调研与做空机构，而如果在过山峰工作不顺，国内也基本没有类似的机会，自己更大可能还是回归到审计行业。
不过，他更觉比较离奇的是红隼B0SS俨然是要对一位新人委以重任，这似乎和过山峰素来神秘的风格不太一致。
两天时间之後，陈奕蔚的入职生效，本以为怎麽也得等到年後才会进行真正的工作，没想到很快就被拉到了「亚洲研究中心」的团队，紧接着就瞧见这次的目标一印度阿达尼集团。
整个集团包括5家上市公司，年度营收接近160亿美元，业务涉及港口、煤炭、电力等诸多板块，全部市值合计约300亿美元。
陈奕蔚松了一口气，虽然不太可能，但还真有点担心气势汹汹的过山峰是要做空港股的大恒集团，自己会有一定的背锅风险。
又过两天，他从连篇的财报与资料里基於自己丰富的审计经验，得出与团队已经给出的相同判断，整个阿达尼集团存在很高的舞弊风险。
虽然是国外企业，但商业经营都是类似的。
阿达尼集团的股权高度集中，家族直接持股61%，质押比例超过40%，合并有息债务规
模将近190亿美元，旗下的澳大利亚煤矿和印度国内输电网络的支出节节攀升，自由现金流又持续为负，很依赖股权和债务融资。
也就是说，它存在很强烈的造假动机，不管是维持股价，还是粉饰报表，这些又都和它的偿债能力息息相关。
除了整体的财务状况，陈奕蔚注意到的切入点是阿达尼之前就暴露又持续在财报里体现的问题，它在2014年5月便被印度关税情报局DRI启动正式调查，明确指控公司通过进口环节高估开票来转移资金。
陈奕蔚对这种情况很熟，这类的进口设备和煤炭价格显着高干市场公允价，那就会导致财报上的固定资产和存货帐面价值虚增，後续便能通过折旧和成本结转持续的虚增利润，属於很经典的财报美化。
即便如此美化，阿达尼的电力公司在2017财年仍然持续亏损，帐面利润高度依赖於非经常性损益与关联交易，机构对它的动态市盈率预测为负，但股价去年累计上涨了47%，和基本面出现背离。
考虑到整个集团的股权集中、8年换了5个CF0、明显异常的关联交易等等问题，陈奕蔚认为————如果还是干自己的老本行，那必然要出一份无法表示意见的审计报告。
作为审计一方，既无法对可能存在的离岸公司实施函证等必要的审计程序，也没法藉助司法强制力去识别和穿透未披露的关键交易，那就只能不对报表发表意见了。
简单说，证据不够，没法说报表是对的，也没法证明造假，会计师事务所只能到这一步，市场自然能懂意思。
陈奕蔚加班加点的分析财报，罗列异常，谈论判断，估摸着大家也就是想看看自己这方面的能力和态度，而等到工作刚结束，新的文件又被递过来了。
恰是一份挖掘了阿达尼集团在模里西斯、阿联与英属维京群岛的32家离岸空壳公司名单，里面的关键人物是阿达尼集团创始人高塔姆·阿达尼的哥哥维诺德·阿达尼。
维诺德和他的关联人一起控制了这32家离岸空壳，根据这些空壳又能还原资金从印度境内上市公司转出，经过离岸洗白，最终回流印度股市推高股价的运作体系。
偏偏，这种穿透就是运作链条里最难的部分。
陈奕蔚大感震惊，问了一个本以为不会得到回答的问题：「这些空壳公司是怎麽找到的？？有内线在阿达尼那边吗？？污点证人？？」
他想到了去年年末风波里传闻的污点证人。
离岸公司都是一层套一层，就算穿透第一层，也很难继续往下穿透，这是不同国家的不同法律所决定的，如果能轻易锁定，那就不会有那麽多的离岸运作了。
负责与新审计沟通的陶承岳给了答案：「这是後端他们做的活，是通过加密平台的链上追溯查到的线索。」
陈奕蔚冒出来两个疑问：「後端？链上追溯？」
「噢，我们自己是这麽说的，咱们算是前端研究，看看财报，看看审计，看看公司状
况，他们是提供合规的技术支持。」陶承岳强调了「合规」两个字，又调出来一份相关追踪的文件，解释道，「阿达尼他们有部分资金是通过加密货币走的，加密货币本身是基於区块链，上面的交易数据都是透明的。」
陈奕蔚在国内审计基本不接触这方面，现在是真的感到新鲜了。
他以为这是某种黑客技术或者什麽破解，等到仔细了解之後又带着问题来找了陶承岳o
区块链的链上交易本身就是永久公开，但身份都是匿名的，文件里压根没说是怎麽从海量匿名地址里寻找到对应的现实主体。
「这个事吧，其实就和你从公开财报里寻找资金情况是一个工作，只是数据载体变成了区块链帐本。」陶承岳说道，「按照他们的说法，是从交易特徵进行的关联锁定，他们是把链上交易和阿达尼股市异动进行了勾连，就是笨方法的进行配对验证。」
「所有的东西都是基於公开的信息进行检索，也都是能拿到做空报告里用的，合规，合规，很合规。」
陈奕蔚不太相信这话，笑了一句：「那麽多数据，怎麽可能验证出来？？」
陶承岳平静的说道：「你忘了俞总当年做空芬众传媒的方法吗？他就是花了很多时间，一块一块屏幕的数过去，芬众肯定不相信有人会那麽无聊的一块块数，但这种笨方法就是能验证问题，笨方法未必不是好方法。」
「32个离岸空壳都是经过反覆交叉验证的，印度关税情报局公开的进口高估开票时间
和金额，能够与链上从印度转向空壳公司的交易对得上，那些空壳的增资记录也能对得上，还有5家上市公司的放量上涨，也都高度吻合。」
「我们最终呈现给市场的是任何人都能验证的交易信息，以後的调研对於加密货币的动向也会是排查和分析重点，这次是我们的尝鲜。」
连陶承岳都觉得尝鲜，陈奕蔚就觉得太特麽的鲜了！
只是，他仍然喃喃的问出疑问：「这————这用公开信息恐怕就是大海捞针吧————」
陶承岳耸了耸肩：「反正，後端就是这麽提供的，我们最初拿到的是可疑地址清单，然後又继续排查，最终是锁定这32个公司，我也问过他们和你一样的问题，但答案就是这样的。」
大海捞针般的把针捞出来了。
他们硬说是从海里捞出来的，针就在面前，那还能说什麽？
按照逻辑，也确实能这麽捞。
陈奕蔚消化了一会这种信息，出於职业习惯，给出审慎表述：「要是这样的话，可能也不能直接就说是那些交易属於阿达尼，只能说它们的交易时间、金额和路径都和阿达尼的公开经营行为存在高度统计学相关性，存在通过离岸公司进行资金循环的嫌疑————」
陶承岳笑了笑，点头道：「是这样的，这些表述都需要合规，我看阿达尼的审计单位是印度本地的小型事务所，他们的表述很多时候就特别不专业。」
陈奕蔚想到了康镁药业、宜化生活共同的正中事务所，那也是一家小所，现在已经被严肃调查。
「道高一尺，魔高一丈，现在的资金运作途径越来越多，我们这次锁定了阿达尼的离岸空壳，然後就能证实它高估开票的资金没真正的进行设备采购，部分关联交易是虚构出来的。」陶承岳继续说道，「而且，阿达尼那边完全没有进行信息披露，这部分能追溯出来的资金规模是在12.8亿美元。」
陈奕蔚默默点头，这就是大海捞针之後用针扎出来的血。
别看针就那麽点，它一紮一个洞，能够造成致命伤。
「加密货币，链上信息————」陈奕蔚心中仍然震动，反覆念叨几句後说道，「这麽看来，目前能够分析的信息已经很重磅了，阿达尼质押了很多的股票，只要股价下跌的足够多，就会触发补仓和强平，是有可能形成死亡螺旋的。」
陶承岳「嗯」了一声：「这个有可能，另外，阿达尼的海外项目都需要持续的输血，如果资金链断裂会导致连锁反应。」
陈奕蔚忽然想到了自己是在哪里，过山峰这边对於股票的死亡螺旋恐怕再熟悉不过，近的有年末那批高质押公司，早几年的乐视也被这麽螺旋过。
从造假动机的分析到死亡螺旋的可能，这中间各种复杂工作里的致命胜负手就是对离岸公司的锁定。
陈奕蔚拿到目标名号之後就对过山峰的实际调研程度有所预计，但仍然没料到已经深入到这种基本完成的地步，更没料到是采用一种自己完全没考虑过的角度。
他觉得这也不是自己土鳖，是特麽的确实还没见过这样做空的案例，甚至没怎麽见监管机构从这方面入手。
陈奕蔚左想右想，还是又拿着文件仔细理解其中操作，确认整套动作的合规性确实闭环，冷静下来後询问陶承岳：「既然已经抓到阿达尼的尾巴，那一般会什麽时候对它做空呢？」
他想到自己加入过山峰的第一个项目就可能很快出现公开动作，心里难免一阵兴奋，虽然————自己似乎只是打打酱油，被验证验证审计经验。
陶承岳思索一会後答道：「不急，它的股价还在涨，刘总预计阿达尼还能再涨很多，我们也需要进一步完善证据链条。」
他继续说道：「而且，基金今年要调仓，我们现在是合规运作。」
陈奕蔚有些敏感了：「现在是合规运作？以前呢？」
陶承岳坦然道：「以前？我不知道。」
他看着这位新人疑问的眼神，笑道：「我是真不知道啊，嗯，或许合规吧。」
陈奕蔚无言以对了。
「我们前端有前端的分析，陈总，怎麽说呢，我只能说，你可以质疑，过山峰也鼓励内部的质疑，这何尝不是一种查缺补漏。」陶承岳微微一笑，「我去年拿到後端的信息也有类似疑问，但我认为它的整个逻辑是能经受住市场考验的，过山峰现在很重要的一环就是必须合规，也许，这也是你来这边的一个意义吧。」
他想了想，又说道：「你有什麽问题都可以来问我，我之前有的问题也是直接问了刘总，这方面是绝对不用怕麻烦的，对我们来说，内部的麻烦不算麻烦，外面的才是。」
陈奕蔚感受到了过山峰员工的信心。
他想着这次瞄准的印度公司，想着中间让自己意外的新玩意，忽然又想到至今都没见到过的那位过山峰大BOSS，忍不住问道：「可以去问俞总吗？」
陶承岳思忖几秒後说道：「你可以打报告试试，但俞总很忙，如果你是发现什麽有趣的目标，那一定能见到他，不然，我希望还是不要轻易引蛇出洞。」
他开了个内部玩笑。
陈奕蔚不知道这位过山峰成员是否意识到他提到俞总时冒出来的尊敬神色，但这次的链上追踪又真的猛然把俞总推到自己想像不到的层次，空头之王已经很高了，却似乎还要更高。
不管到底是不是笨方法，过山峰这麽推出做空报告，一定会加快同行和监管对链上分析的兴趣，推动这方面技术的普及，同样的，那些资金运作大概也会跟着考虑如何更好的规避。
道魔相争，学无止境。
陈奕蔚收起文件，心里只剩下一个感慨，管中窥豹，这就是过山峰啊。
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两天时间之後，陈奕蔚的入职生效，本以为怎麽也得等到年後才会进行真正的工作，没想到很快就被拉到了「亚洲研究中心」的团队，紧接着就瞧见这次的目标一印度阿达尼集团。
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陈奕蔚对这种情况很熟，这类的进口设备和煤炭价格显着高干市场公允价，那就会导致财报上的固定资产和存货帐面价值虚增，後续便能通过折旧和成本结转持续的虚增利润，属於很经典的财报美化。
即便如此美化，阿达尼的电力公司在2017财年仍然持续亏损，帐面利润高度依赖於非经常性损益与关联交易，机构对它的动态市盈率预测为负，但股价去年累计上涨了47%，和基本面出现背离。
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维诺德和他的关联人一起控制了这32家离岸空壳，根据这些空壳又能还原资金从印度境内上市公司转出，经过离岸洗白，最终回流印度股市推高股价的运作体系。
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和金额，能够与链上从印度转向空壳公司的交易对得上，那些空壳的增资记录也能对得上，还有5家上市公司的放量上涨，也都高度吻合。」
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只是，他仍然喃喃的问出疑问：「这————这用公开信息恐怕就是大海捞针吧————」
陶承岳耸了耸肩：「反正，後端就是这麽提供的，我们最初拿到的是可疑地址清单，然後又继续排查，最终是锁定这32个公司，我也问过他们和你一样的问题，但答案就是这样的。」
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陶承岳「嗯」了一声：「这个有可能，另外，阿达尼的海外项目都需要持续的输血，如果资金链断裂会导致连锁反应。」
陈奕蔚忽然想到了自己是在哪里，过山峰这边对於股票的死亡螺旋恐怕再熟悉不过，近的有年末那批高质押公司，早几年的乐视也被这麽螺旋过。
从造假动机的分析到死亡螺旋的可能，这中间各种复杂工作里的致命胜负手就是对离岸公司的锁定。
陈奕蔚拿到目标名号之後就对过山峰的实际调研程度有所预计，但仍然没料到已经深入到这种基本完成的地步，更没料到是采用一种自己完全没考虑过的角度。
他觉得这也不是自己土鳖，是特麽的确实还没见过这样做空的案例，甚至没怎麽见监管机构从这方面入手。
陈奕蔚左想右想，还是又拿着文件仔细理解其中操作，确认整套动作的合规性确实闭环，冷静下来後询问陶承岳：「既然已经抓到阿达尼的尾巴，那一般会什麽时候对它做空呢？」
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陶承岳思索一会後答道：「不急，它的股价还在涨，刘总预计阿达尼还能再涨很多，我们也需要进一步完善证据链条。」
他继续说道：「而且，基金今年要调仓，我们现在是合规运作。」
陈奕蔚有些敏感了：「现在是合规运作？以前呢？」
陶承岳坦然道：「以前？我不知道。」
他看着这位新人疑问的眼神，笑道：「我是真不知道啊，嗯，或许合规吧。」
陈奕蔚无言以对了。
「我们前端有前端的分析，陈总，怎麽说呢，我只能说，你可以质疑，过山峰也鼓励内部的质疑，这何尝不是一种查缺补漏。」陶承岳微微一笑，「我去年拿到後端的信息也有类似疑问，但我认为它的整个逻辑是能经受住市场考验的，过山峰现在很重要的一环就是必须合规，也许，这也是你来这边的一个意义吧。」
他想了想，又说道：「你有什麽问题都可以来问我，我之前有的问题也是直接问了刘总，这方面是绝对不用怕麻烦的，对我们来说，内部的麻烦不算麻烦，外面的才是。」
陈奕蔚感受到了过山峰员工的信心。
他想着这次瞄准的印度公司，想着中间让自己意外的新玩意，忽然又想到至今都没见到过的那位过山峰大BOSS，忍不住问道：「可以去问俞总吗？」
陶承岳思忖几秒後说道：「你可以打报告试试，但俞总很忙，如果你是发现什麽有趣的目标，那一定能见到他，不然，我希望还是不要轻易引蛇出洞。」
他开了个内部玩笑。
陈奕蔚不知道这位过山峰成员是否意识到他提到俞总时冒出来的尊敬神色，但这次的链上追踪又真的猛然把俞总推到自己想像不到的层次，空头之王已经很高了，却似乎还要更高。
不管到底是不是笨方法，过山峰这麽推出做空报告，一定会加快同行和监管对链上分析的兴趣，推动这方面技术的普及，同样的，那些资金运作大概也会跟着考虑如何更好的规避。
道魔相争，学无止境。
陈奕蔚收起文件，心里只剩下一个感慨，管中窥豹，这就是过山峰啊。
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